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鹏元研究:保理闭月羞花资产证券化的风险特殊性

发布时间:2018-01-14 01:14内容来源:澳门百家乐 点击:

  鹏元资信评估有限公司研究发展部

  主要内容

  保理资产证券化发行量逐年增加,在企业资产证券化中的地位日益凸显,截至2018年12月15日,共起息86期以商业保理公司为原始权益人的证券化产品,发行金额共计829.81亿元。保理ABS放量增长的局面,主要来自房地产企业和互联网企业供应链融资方式的创新;在核心债务人模式下,更倾向于以“应收账款债权”入池,并且产品优先级普遍获得AA+级及以上的高评级。

  随着沪深交易所与报价系统对应收账款ABS细则的进一步明确,供应链金融ABS市场有望在2018年迎来提速扩容。而保理ABS作为其中颇具创新性的细分类别,亦将大有可为。相较于一般应收账款ABS,保理ABS增加了保理公司受让应收账款成为原始权益人的过程,使得其投资风险具有特殊性。提高对其风险的识别更有助于投资者进行恰当的风险控制,提高市场的认可度,推动保理资产证券化的稳健发展。

  本文提请投资者关注受让应收账款债权过程和入池资产集中度问题导致的基础资产的风险特殊性,来自债务人、债权人、原始权益人和担保人的参与主体信用风险的特殊性,以及在循环购买机制下的风险特殊性。

  正文

  一、    保理及其资产证券化的概念和政策支持

  (一)保理的概念及具体分类

  保理,意为保付代理,是指卖方基于货物销售或服务合同,将应收账款转予保理商,并由保理商提供应收账款融资、催收、信用风险管理等系统性服务,目前国内开展保理业务的主体包括银行和商业保理公司。

鹏元研究:保理闭月羞花资产证券化的风险特殊性

  在保理业务更为详细的分类中,本文着重分析能够对保理资产证券化产生影响的分类标准,包括有/无追索权保理和明/暗保理。

  有追索权保理和无追索权保理:根据保理商对保理申请人是否享有追索权,保理业务可分为有追索权保理和无追索权保理。有追索权保理业务项下,若应收账款到期时,债务人未能按期足额清偿应收账款,保理商则可根据合同约定,要求保理申请人履行应收账款回购义务,并清偿剩余未偿还保理融资本金、融资利息及相关保理费用。在无追索权保理业务项下,保理商将承担债务人的信用风险,对保理申请人不再享有任何追索权或仅保留有限追索权。

  明保理和暗保理:根据债权人(卖方)在债权转让时是否立即将保理情况告知债务人(买方),保理业务可分为明保理和暗保理。暗保理又称隐蔽保理,卖方通常因不愿让买方了解其利用应收账款融资等原因,不将使用保理业务的事实告知买方,进而导致后续在把应收账款出售给保理商以后,仍然由自己向买方收款,然后再转交给保理商。明保理又称公开保理,是指卖方在债权转让的时候立即将保理情况告知买方,并指示买方将货款直接付给保理商。根据《合同法》第八十条的规定:“债权人转让权利的,应当通知债务人。未经通知,该转让对债务人不发生效力。”因此,在明保理业务中,保理申请人已将应收账款转让事实通知债务人,应收账款转让已对债务人发生法律效力;暗保理业务中,保理申请人未将应收账款转让事实通知债务人,该应收账款转让仅在保理申请人与保理公司之间生效,对债务人不发生法律效力。

  (二)保理资产证券化的概念及基本模式

  商业保理资产证券化由证监会监管,归属于企业资产证券化下的应收账款资产证券化。结合所归属的范畴,保理资产证券化可以认为是,商业保理公司基于融资的需求,将从卖方处受让的、具有预期稳定未来现金流的应收账款债权或保理融资债权集中起来形成资产池,并将资产出售给特殊目的载体(SPV),对资产进行信用增级转变为可以在证券市场出售的证券的过程。

鹏元研究:保理闭月羞花资产证券化的风险特殊性

  保理资产证券化与广义上的企业应收账款资产证券化,二者间存在诸多相同之处,也存在明显的差异。相同之处主要体现在基础资产方面:根据穿透性原则,二者底层资产均为企业应收账款债权。不同之处则主要体现在交易结构及法律关系方面:保理资产证券化中,除了基础交易法律关系外,还嵌套了一层保理法律关系,保理公司同时享有对债务人的“应收账款债权”和对保理申请人的“保理合同债权”;而企业应收账款资产证券化中,只存在基础交易法律关系,即债权人仅对债务人享有“应收账款债权”。因此,保理公司作为原始权益人发起证券化产品时,可以选择最合适的资产权利入池。

  对于无追索权的保理业务,或保理业务有追索权但债权人非供应链核心企业的情况,保理公司常选择以“应收账款债权”入池。若保理公司开展的是无追索权的保理业务,则其对保理申请人的追索权利非常有限,保理业务的还款主要依赖于债务人支付的应收账款回款;另外,即使保理商享有对债权人的追索权,亦会因债权人非供应链核心企业,而无法保障其追索权的实现。因保理融资债权资产属于保理公司自有资产,若以其作为基础资产开展证券化,则清偿能力主要依赖保理公司的资信状况,澳门,这样一来,不但保理公司自身承担的融资风险增加,而且未能充分利用形成应收账款的供应链中核心企业的强大实力来降低融资成本,造成了资源的浪费,因此该类模式下更适宜选用“应收账款债权”入池,有关资产的清偿能力集中表现为应收账款基础债务人的回款。

  对于优质有追索权保理和暗保理,保理公司常选择以“保理融资债权”入池。若保理公司开展的是有追索权的保理业务,则保理公司对债务人和保理申请人均享有债权,专项计划管理人需要结合其他保理业务情况判断以何种债权作为入池资产,但普遍来讲选择“保理融资债权”入池更为优质。另外,在很多实践情况下,为了不影响与债务人之间的合作关系,保理申请人往往申请办理暗保理。暗保理业务下,保理公司作为债权的受让人不能向债务人直接主张债权,亦无法向债务人核实应收账款的真实情况,业务风险相对较高;在回款控制上,往往采用保理申请人转付模式或回款账户共管模式。在暗保理项下,由于保理公司受让应收账款未通知债务人,应收账款权利存在瑕疵,业务风险较高,因此应选择以“保理合同债权”作为入池资产为宜。

  (三)保理资产证券化的政策支持

  目前,我国尚未出台专门针对商业保理资产证券化的法规。具体实践中,从规范监管角度来讲,保理资产证券化遵循应收账款证券化相关的操作规范和政策要求;从鼓励与引导的角度来讲,各主管部门从通过资产证券化来丰富商业保理公司融资渠道和融资额度角度来引导保理资产证券化的发展。

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