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【放言高论】乘人之危影子银行面临真正考验

发布时间:2018-01-14 01:09内容来源:澳门百家乐 点击:

  6月20日,中国银行(601988)间市场发生了一次里氏九级的强烈地震,资金价格水平飙升,债券大跌。目前看,作为第一波冲击,地震的主震应已过去,但在未来几个月会有一些余震。第一波冲击的极限不可能是银行金融机构的破产,顶多是个别银行对同业债务出现违约和其管理层受到处罚。

  第二波冲击是票据贴现和理财产品利率大幅度上升,影子银行体系规模收缩,目前这一影响已经初露端倪。因为银行间地震影响,再加上资本外流,商业银行开始收缩表外资产,票据和理财市场会受到冲击。这不仅影响银行类机构,还会影响大量非银行金融机构,包括信托公司、证券公司以及其他一些深度介入票据和理财市场的机构。

  由于杠杆比率高,期限错配严重,没有最后贷款人安排,加之影子银行体系是过去三五年快速发展起来的,风险控制能力弱,没有经历过系统性的压力测试,也缺乏透明度,澳门,当银行间的紧张扩散到票据和理财市场时,流动性开始出现问题,个别机构清偿力问题随后可能也会出现。值得注意的是,近期六个月的票据贴现利率已经飙升至年化12%,接近2011年9月的历史最高水平,理财产品的收益率也出现明显上升。这些迹象意味着第二波冲击的影响正在到来。

  冲击还远没结束,还有第三波。考虑到房地产投资恢复和基建增长的不可持续,再加上量化宽松政策退出的冲击,实体经济趋势本来就较弱。在此背景下一次较强的流动性冲击和收缩很可能会加速经济的下滑。随着实体经济的明显下滑,企业的和地方政府的偿付能力可能会出现问题。

  地方政府的杠杆比率异常高,且涉及大量的用短期融资去支持长期项目。随着经济的下滑,地方政府财政收入会进一步收缩,卖地收入也无法持续,而政府开支具有一定的刚性。这使得地方融资平台面临流动性风险和清偿力缺口,反过来又会对理财产品和影子银行体系产生冲击。

  第二波和第三波的交互加强。影子银行体系的收缩加剧了经济的下滑,经济的下滑又迫使影子银行体系出现坏账风险,加剧影子银行的收缩,从而在一段时间内形成一个自我强化的过程。再加上透明度方面的问题,这一过程具有相当的不可预测性。

  中国在过去几年大量的信用投放,集中表现为国有部门和地方政府的增杠杆行为,私人部门的杠杆比率实际上在下降。国有部门杠杆比率的上升与资产盈利能力的下降相并存,不仅意味着资源配置的问题,也暗示着越来越大的债务危机风险。这一增长模式显然无法持续。央行前期的态度,可能暗含着与过去几年经济增长模式告别的政策含义,并以此向市场传递清晰的政策信号,从长期来看,这样的转折十分必要。

  随着央行近日调整政策立场,紧缩性货币政策条件下的三波冲击也将受到一定影响。基本的看法是:第一波得到控制;第二波还在发酵,破坏性可能会小一些;第三波还会发生,但程度有所缓和。长期来看,影子银行体系的脆弱性,地方政府融资平台的杠杆和现金流问题并没有得到有效解决。如果未来不采取比较彻底的改革措施来解决上述问题,下一次货币紧缩来临的时候,面临的考验和冲击可能比这一次更大。也就是说,短期內的尾部风险在下降,长期内的尾部风险在上升。

  (高善文,现居北京。安信证券首席经济学家,公认的“最佳宏观经济分析师”。)

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